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糖市永远偏笑不都雅 政策变数增短中期震撼风险

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  来源: 东证衍生品钻研院 

  通知提要

  走势评级:白糖:看涨

  通知日期:2020年6月18日

  ★糖市基本面分析及展看:

  不看好ICE原糖下方空间,永远持震动偏笑不都雅的不都雅点,全球进入后疫情时代,包括食糖及燃料乙醇的需求边际向好;巴西新榨季增产的预期很大程度上已被市场逆答,国际市场对基本面现象最利空的预期或正在以前,对于ICE原糖下方空间不看好。三季度由于巴西压榨高峰能够令全球原糖贸易流展现过剩,印度出口门槛附近的阻力展望较强,三季度ICE糖价主要运走区间展望在10-13美分/磅。四季度随着竞争上风较强的巴西糖生产供答进入后期,市场采购需求将逐步转向北半球主产国,叠加原油价格也许率向上互助,国际糖价重心展望将进一步上移。异日需关注汇率转折、油价走势、巴西生产/装运、主产国天气虫灾状况。

  国内虽受政策面干预,与外盘常会展现阶段性背离,但内外盘在大趋势上趋于一致。现在国内配额外税下调政策已被市场消化,郑糖下方面临国产糖现金成本位置赞成展望较强,下方空间受限,后市更众必要关注的是三个方面:一是配额外进口允诺总量的发放情况;二是国内糖厂现货出售进度;三是外盘走势,郑糖的上涨必要外盘的互助。现在来看,吾们对于国内糖市下半年走情集体照样持郑重偏笑不都雅的不都雅点,短中期进口政策方面的不确定性添加了市场震撼的风险。操作方面,提出起伏做众的思路为主。

  ★风险挑示:

  新冠疫情二次爆发强度超预期;产业政策风险(中国抛储或进口铺开的风险;印度加大出口补贴等);宏不都雅经济金融风险。

  通知全文

  1 走情回顾

  2020年1月下旬至2月初国内疫情的爆发令郑糖快速下滑;但很快随着国内积极采取一系列措施,市场对控制疫情的信念回升,价格也很快回升,但鉴于对终端消耗的忧郁闷,价格在5900一线受阻,期间外盘与国内市场走势背离,泰国、印度的大幅减产令国际原白糖现货市场供答主要,那时近月3月相符约展现柔逼仓走情,外盘主力相符约价格最高升至15-16美分/磅。2月下旬首境外疫情加速蔓延,且3月份产油国价格战令国际油价暴跌,市场对新榨季巴西制糖比及产糖量大幅升迁预期凶猛,外盘一起下走至10美分一线,跌幅达32%。国内市场方面,由于外盘的快速下滑,内外价差拉大至历史高位,而5月配额外进口税调降的时间窗口临近,进口成本即将大幅降落及优厚的进口利润下令市场忧郁闷情感加剧,SR2009相符约于4月终跌至最矮4762元/吨,挨近广西糖现金成本。5月份随着境外疫情扩散速度放缓、市场忧郁闷情感缓解,金融市场集体氛围有所改善,原油价格自底部回升,带动外糖震动走高;而郑糖随着税政策兑现、利空新闻出尽,同时也受制于高基差及现金成本位置的赞成,价格企稳震动略逆弹,现在主力相符约价格升至5100一线上下震撼。

  2

  国际糖市基本面

  2.1、全球产需缺口预估大幅收窄,市场最利空的预期或正在以前

  由于疫情的全球蔓延令食糖消耗不可避免受到较大影响,而油价的大跌及雷亚尔的大幅贬值令巴西产糖的效好清晰好于乙醇,巴西新榨季展望将有高达1000万吨旁边的增产,这“一减一增”令全球产需缺口预估大幅收窄,下榨季印度糖产量也有看恢复至3000万吨以上,下榨季全球产需缺口将进一步收窄,片面机构预期能够展现产需幼幅过剩。

  不过,吾们认为,国际市场对基本面现象最差(最利空)的预期或正在以前,因为:

  (1)全球进入后疫情时代,需求边际向好。尽管现在全球疫情现象仍厉肃,巴西、印度扩散速度放缓成为“震中”,但西洋疫情扩散速度趋降,各主要经济体的复工复产已最先推进,全球已进入后疫情时代。固然后期能够展现二次爆发,但展望不会再回到之前lockdown状态。集体而言,包括食糖及燃料乙醇的需求异日将逐步趋于改善,只是恢复节奏会较为缓慢。

  (2)巴西增产幅度还存在较大不确定性,能够不敷预期。一方面,巴西乙醇产业最黑黑的时期正在以前,消耗收缩的幅度在收窄,一些产业扶持政策出台,疫情固然厉肃,但国内经济运动正逐步放松约束,7月份能够疫情见顶,需求将缓慢恢复;且国际原油价格见底正逐步回升,现在布伦特原油已至40美元附近,巴西乙醇生产正最先回本,鉴于糖厂财务状况过失及乙醇出售现金回流快的上风,异日巴西制糖比能否维持在市场预期的45%-46%高位程度还不确定;另一方面,巴西展现干旱,6-7月份遭遇霜冻的概率添加,不幸天气能够损及后期甘蔗产量。

  (3)巴西汇率贬值幅度较大,但其异国家汇率贬值幅度有限,现在糖价程度下其异国家如泰国、欧盟等种植生产处于被约束的状态。而巴西旱情及乙醇业折本将令糖厂投入缩短、下年度种植面积下滑。

  (4)全球供答组织的转折:1、巴西垄断供答:泰国大幅减产令可供出口量大降,12.3-12.5美分(现在卢比汇率下印度糖补贴出口门槛)之下的流通周围供答对巴西倚赖性较强,市场对巴西的压榨生产、外运情况敏感。2、全球库存处于历史高位,其中印度占比近4成,但印度出口存在两重门槛,必定额度的补贴出口以及异国补贴的出口,门槛逐步升迁。 

  2.2、巴西:国际糖市的焦点,关注制糖比实际和预期间的过失

  2.2.1、巴西新榨季初期产糖量同比大增,出口需求茁壮

  巴西中南部于4月份正式进入新榨季,根据UNICA的压榨通知,4-5月份的榨季初期,由于天气干燥有利于压榨的进走,且雷亚尔大幅贬值情况下产糖利润远好于乙醇,巴西中南部甘蔗压榨量、制糖比均处于历史同期高位,产糖量同比大增。截至6月1日,巴西中南部累计入榨14482万吨,同比添加12.29%;累计产糖802万吨,同比添加65.01%;累计产糖用蔗比45.92%,高于去年同期的33.31%。表现出现在巴西糖厂正在最大化产糖,这深化了市场对于新榨季巴西大幅增产的预期。6-9月是巴西季节性压榨生产高峰期,巴西糖生产上市供答重大将制约国际糖价的上走空间。

  从出口上看,巴西食糖出口需求茁壮,4月份巴西出口128.3万吨,创近三年同期新高;5月出口270万吨,同比大增80%,为2017年10月以来最高月度出口程度。出口的茁壮一方面是由于巴西食糖生产供答同比添加以及雷亚尔的大幅贬值加强了巴西糖出口竞争上风,另一方面更主要的因素是,随着国际糖价跌至12.3-12.5美分之下,印度糖出口受阻,而泰国糖大幅减产、可供出口量不敷,矮价位区间的国际糖市主要倚赖巴西供答,若期间巴西生产、出口装运受阻,则将对国际糖价带来利众。而现在巴西疫情现象厉肃令巴西糖装运发货存在较大不确定性,忧郁闷情感下买家大量采购导致港口壅塞加剧,船只滞期将收取“滞期费”,这将产生额外成本,进而将声援ICE糖价。若巴西港口装运或者生产主要受阻,令国际贸易流展现阶段性极为主要的地步,则国际糖价能够涨至印度出口补贴门槛以争夺印度糖的出口补充。

  2.2.2、巴西乙醇市场边际向好,原油见底回升

  随着原油价格的逆弹,从5月份以来,巴西石油公司已经5次上调汽油价格,含水乙醇价格也最先展现回升,其与汽油比价在68%-70%以下,燃料乙醇较汽油存在竞争上风。尽管需求恢复缓慢仍制约着原油回升的节奏,但吾们团队认为,基本面是在朝改善的倾向发展的,底部迹象清晰,国际机构也一致给予永远油价偏笑不都雅的预期。原油价格底部回升利众乙醇市场,固然现在巴西乙醇价格回升幅度不大,但圣保罗地区的含水乙醇价格指数到6月中旬已升至1.6雷亚尔/升以上了,进入生产成本区间内,若异日原油价格站于40-45美元/桶之上,巴西乙醇生产料将平本。且巴西国开走已经允诺给糖厂和乙醇厂15亿雷亚尔的授信,助其渡过难关。若巴西乙醇生产最先平本或有利润,鉴于其现金回流快的上风,后期巴西有能够添加用甘蔗生产乙醇的比例。

  此外,从消耗需求方面看,固然疫情期间燃料消耗大幅收缩,现在巴西疫情还处于上升期,现象照样厉肃,但经济压力下,巴西当局仍在6月上旬最先逐步盛开商业运动,州当局和市当局在恢复步骤上有所不相符,但基本上已确定从现在到7月,由医院、超市、加油站等必要走业逐步盛开至其他商业场所、公共设施和体育运动的现在的。巴西燃料消耗收缩的幅度将逐步缩短,而据行家展望,巴西疫情峰值展望7月到来,巴西乙醇走业最艰难的时期展望正在以前,推想已以前大半了。

  2.2.3、巴西糖醇转换平价既是赞成也是牵制

  随着巴西乙醇价格的回升,现在巴西含水乙醇折糖均衡价已升至10美分/磅旁边,而ICE糖已经涨到12美分旁边,产糖存在上风。考虑到乙醇出售现金回流上风及巴西糖在国际市场的垄断供答格局,糖溢价2美分旁边也无可厚非。

  由于国际糖价矮位区间(12.3-12.5美分之下,即印度糖出口门槛之下),全球对巴西糖供答倚赖度较强,这就意味着,国际糖价必要运走于巴西糖醇转换平价之上。但同时巴西糖厂正最大化用甘蔗产糖,若糖价较巴西糖醇转换平价溢价过高,则巴西糖厂的制糖比能够进一步调升,糖产量预期将进一步添加,进而将添加国际糖市供答压力。所以就现在全球供需格局下,糖价较巴西糖醇转换平价的溢价也不宜过大,巴西糖醇转换平价对国际糖价来说既有赞成作用,同时也有牵制作用,尤其在巴西6-9月压榨生产高峰期。

  2.2.4、巴西旱情添加新榨季产糖量的不确定性

  巴西中南部旱情不息,据悉,整个4月巴西南部和东南部降雨量不到100mm,在甘蔗主产区圣保罗、巴拉那等地,降雨量不到30mm,巴拉那州片面地区干旱从去年6月份一致不息到现在,是1977年以来最主要的一次旱灾。截至5月,本榨季圣保罗地区的累计降雨量远矮于平常值,土壤湿度也处于偏矮程度。固然无雨的天气有利于甘蔗砍收,但若旱情不息得不到缓解,将影响到后期甘蔗单产。此外,气象部分预警,由于今年集体旱情较重,稀奇是巴拉纳州,南马托格罗索州,6-7月份尤其要警惕主要霜冻的发生。 

  巴西旱情令本榨季甘蔗最后产量存在较大不确定性,若旱情不息,后期甘蔗产量能够不敷,这对价格有必定的利众影响。但干旱天气能吸引资金炒作并推动价格涨至众高,吾们认为一方面照样要考虑糖醇转换平价的制约作用,即糖价不克较转换平价溢价过高,如3美分之上,而糖醇转换平价位置主要决定于国际油价的高矮,其次巴西雷亚尔的汇率;另一方面,印度糖库存高企、出口压力大,若糖价升至印度糖出口门槛之上,则国际糖市势必面临印度糖大量流出的压力,这也会制约糖价上涨的高度。

  2.2.5、巴西新榨季增产预期很大程度已被市场逆答

  新榨季初期,由于疫情及矮油价冲击巴西燃料乙醇价格,巴西糖较乙醇生产利润有清晰上风,4-5月份糖厂也所以最大化产糖,制糖比升迁至45%-46%的程度。由于前文所述巴西乙醇产业最艰难的时期已以前大半,吾们认为榨季初期将是巴西糖较乙醇生产上风最大的时期、也是制糖比最高的时期,后期随着乙醇消耗边际向好及油价的回升,巴西产糖较乙醇上风将逐步下滑,制糖比展望也难以进一步升迁。现在国际各机构对于巴西新榨季制糖比的预期基本在45%-46%程度,响答的巴西中南部产量预期同比添加近1000万吨,至3500-3600万吨。可见,市场对于新榨季巴西增产的预期打得比较满,盘面价格基本已逆答该预期。而巴西干旱的天气、乙醇产业趋于边际改善、油价回升等都能够令巴西制糖比及糖实际产量不敷预期,后续需关注巴西压榨生产情况,若与预期展现过失,则易推动价格的上涨。

  2.2.6、全球经济运动从疫情中徐行苏醒有利于缓解雷亚尔贬值压力

  受新冠疫情全球扩散的影响,巴西雷亚尔2020年震撼加大,上半年一度贬值达47%,而正是由于雷亚尔的大幅贬值,使得即便在ICE糖价回落至10美分/磅矮位时,巴西糖厂仍能出口糖获好,糖出售按雷亚尔计价的话仍在糖厂的生产成本之上。

  造成巴西汇率展现大幅贬值的主要因为是,其一,疫情的蔓延令巴西经济受到重挫,世界银走在6月8日发布的通知中展望巴西GDP在2020年收缩8%,达到有记录以来的最大跌幅。经济没落超市场预期,单一季度巴西疫情还不算主要的时候GDP就收缩了1.5%,也致使该国面临着22年来最主要的通缩。鉴于经济的负面影响及矮通胀程度,巴西央走不息下调基准利率至现在2.25%的程度,去年7月以来不息8次降息。巴西经济部在通知中指出:“经济要到2022年才能恢复至去年12月危险前的程度。”其二,巴西财政状况正在凶化,公共债务大幅添加,巴西财政部长此前外示,展望该国今年的国家债务总额将上升至其GDP的94%。巴西偿债压力处于高程度。其三,巴西政局不稳,疫情的蔓延及经济没落更是加剧了国内的政治危险,社会底层也陷入了悠扬。现在巴西高层作梗已相等主要,各当局部分的矛盾愈演愈烈,甚至能够失控而引发内战。固然现在全球疫情正趋于懈弛,主要经济体的约束措施正逐步放松,全球经济运动进入缓慢苏醒的态势,巴西虽处于疫情上升,但商业运动的约束也在趋于放松,这将有利于减轻巴西汇率的贬值压力,但鉴于该国经济、财政及担心详的政局状况,展望巴西雷亚尔汇率难以回到2019年的平台程度,吾们展望下半年美元兑雷亚尔主要运走区间料在4.5-6区间内震撼,若该国政局失控,汇率将存在破6向7进发的能够。巴西汇率的弱势将对糖价形成必定程度的制约,但四季度巴西进入收榨期,该国汇率对糖价的影响则将清晰削弱。

  2.2.7、巴西情况对糖价影响幼结

  综相符上述对巴西乙醇及糖业的情况分析看,幼结如下:

  1、巴西新榨季增产的预期很大程度上已被市场逆答,干旱及乙醇走业趋于改善等能够令制糖比和糖产量最后不敷预期。

  2、矮糖价程度下(印度出口门槛之下),全球对巴西供答倚赖较强,这意味着一方面巴西生产或者装运受阻等都将对国际糖价带来利众影响,另一方面国际糖价必要站于巴西醇糖转换平价之上。

  3、巴西乙醇走业最艰难的时期推想已以前大半了,走业发展边际向好。在油价矮位回升的预期背景下,醇糖转换平价料逐步仰升,这将赞成国际糖价底部上移(除非三季度雷亚尔贬值破前矮)。但近两榨季全球供需格局也不声援国际糖价较巴西醇糖转换平价溢价过高,否则全球过剩压力将加大。

  4、从季节性上看,随着进入6-9月压榨高峰,生产供答量较大及糖醇价差仍将制约国际糖价的上走空间。

  2.3、印度

  2.3.1、下榨季印度糖产量或恢复至3000万吨以上,库存及出口压力重大

  本榨季:印度2019/20榨季的压榨生产已进入尾声,19/20榨季截至5月终,印度累计产糖量为2682万吨,同比缩短18.1%。印度糖协ISMA对印度2019/20榨季总产糖量预估上调50万吨至2700万吨;由于疫情影响,消耗预估同比降落50-100万吨至2500-2550万吨;出口方面,19/20榨季至5月中旬,印度食糖出口相符同总共为420万吨,同比上个榨季添加14%,其中360万吨已发运或处于待运状态。由于巴西糖出口供答竞争较强,印度出口将受到挤压,展望本榨季出口500万吨,矮于印度当局设定的600万吨出口现在的;19/20榨季印度食糖期末库存展望将高达1100万吨程度。

  下榨季20/21榨季:由于政策扶持,高甘蔗收购价下农户利润较好声援其种植积极性。而印度气象部分称,今年季风到来时间比预期稍挑前了几天,今年的降雨集体展望与众年均值持平,甚至略众。现在印度糖主产区水位较高:马邦达到众年均值的98%、卡邦63%,都是近5年来最高程度。足够的雨水也有利于印度甘蔗产量,展望20/21榨季印度糖产量将回升至3000万吨以上程度,高于该国2600-2650万吨旁边的平常年消耗程度,产需过剩进一步增大,巨量的库存令该国市场出口出售压力仍较大,新榨季印度糖产业及出口政策需亲昵关注。

  2.3.2、印度糖业政策需关注,出口存在门槛

  19/20榨季,印度当局设定的最矮售价31000卢比/吨;且准许了向600万吨出口糖挑供每吨10448卢比的补贴。印度糖在2018年已经作废了出口税,依照现在美元兑印度卢比76旁边的汇率,印度糖国内最矮售价按美元计价在18.5美分/磅,信息中心补贴后出口门槛12.3-12.5美分/磅。即意味着本榨季印度糖第一出口门槛12.3-12.5美分/磅,额度600万吨;第二出口门槛18.5美分/磅,可供出口量约1000万吨。而现在的国际糖价程度下,印度糖难以大量流出;从全球贸易流情况看, 6-9月份巴西糖生产上市高峰期,由于巴西大幅增产,3季度国际原糖贸易流处于过剩状态,市场展望不必要印度糖大量流出补充,这或意味着国际糖价涨至印度糖出口门槛之上的空间和不息时间均有限。

  对于下榨季,5月份印度业界挑出,要当局挑高20/21榨季国内食糖的最矮出售价格,改善企业的营收状况,缩短蔗款拖欠。不过,现在中间当局尚未给出一个清晰的说法。据走业提出,20/21榨季的甘蔗保底价从2850卢比/吨挑高至2950卢比/吨;与此相对答,食糖内销价格从31000卢比/吨挑高至33000卢比/吨(按美元兑印度卢比76的汇率折算为19.7美分/磅)。由于新榨季库存压力进一步加剧,下榨季也许率不息实走出口补贴,清淡在新榨季开榨前会公布,后续需亲昵关注印度20/21榨季的出口政策情况,这对国际市场贸易流影响较大。

  2.4、泰国

  2.4.1、泰国19/20榨季大减产,下榨季产量料维持矮位

  19/20榨季:泰国产糖量827万吨,同比缩短43.3%。由于近两年甘蔗收购价偏矮令甘蔗种植面积缩短,再加上主要旱情影响,泰国本榨季产量大降。受新冠疫情影响,本榨季泰国国内食糖消耗量将降落至240万吨,食糖出口量将降至700万吨以下的程度,远矮于上榨季逾1000万吨的可供出口程度,库存亦将大降至500万吨旁边。

  20/21榨季:泰国旱情仍在不息,累计降水量矮于平常程度,几个主产区水库平均蓄水量同比偏矮,近日泰国制糖厂发布预警,干旱能够会主要裁减20/21榨季泰国糖产量。且由于现在泰国蔗价偏矮,不少蔗农也已改栽其他作物。20/21榨季泰国甘蔗及糖产量展望将维持在矮位程度,现在国际机构对20/21榨季泰国糖产量预估在700-900万吨,则可供出口量展望500-600万吨旁边,仍将处于矮位程度。

  2.4.2、泰国糖前期大量出口,后期可供出口量或偏少

  泰国19/20榨季截至4月已累计出口572万吨糖,同比增9%。泰国糖前期大量出口,本榨季大幅减产的背景下,盈余可供出口量紧缩,现货出口升水大幅飙升,榨季盈余月份泰国糖月均出口量或将降至30-50万吨矮位程度。泰国糖升贴水将维持坚挺,泰国糖出口供答的大幅收缩将促使巴西新榨季出口需求添加。

  2.5、国际糖市展看:永远震动偏笑不都雅

  全球进入后疫情时代,包括食糖及燃料乙醇的需求边际向好;巴西新榨季增产的预期很大程度上已被市场逆答,干旱及乙醇走业趋于改善等能够令巴西制糖比和糖产量最后不敷预期,国际市场对基本面现象最利空的预期或正在以前,对于ICE原糖下方空间并不看好,除非雷亚尔暴跌,但吾们看到巴西汇率已经止跌回升了。

  6-9月份巴西将逐步进入压榨高峰期,预期大幅增产背景下三季度国际原糖贸易流预期过剩,这或意味着国际糖价涨至印度糖出口门槛之上的空间和不息时间均有限。但由于泰国大幅减产,矮糖价程度下(印度出口门槛之下),全球对巴西供答倚赖较强,巴西生产或者装运受阻等都将对国际糖价带来利众影响;且国际油价底部迹象清晰、异日震动回升的预期背景下,巴西醇糖转换平价料逐步仰升,这将赞成国际糖价底部上移。综相符来看,三季度ICE糖价主要运走区间展望在10-13美分/磅。四季度随着竞争上风较强的巴西糖生产供答进入后期,市场采购需求将逐步转向北半球主产国,泰国糖产量展望维持矮位、印度出口门槛展望仍将存在,国际糖价重心展望将进一步上移。异日需关注汇率转折、油价走势、巴西生产/装运、主产国天气虫灾状况。

  从长周期来看,现在的矮糖价程度不可不息,除印度因政策扶持产量难降外,其异国的种植生产都是受到矮糖价约束的,如泰国、欧盟等;巴西糖产量是动态的,若油价不息回升能够影响到巴西制糖比,且由于疫情影响,巴西糖及乙醇产业受冲击较大将令糖厂投入缩短、下年度种植面积能够下滑。而随着全球疫情高峰以前,需求是趋势性逐步向常态恢复的,全球产需异日难以展现大幅的过剩,甚至能够再度进入到欠缺格局。所以固然之前预期的国际糖价牛市早死,但不会是新一轮熊市周期的最先,而是牛市周期的暂歇后将期待再次起程,长周期前景并不哀不都雅。

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  国内糖市基本面

  3.1、本榨季减产清明,下榨季种植面积持稳或略增、产糖成本难降

  国内本榨季压榨生产处于尾声,据糖协公布的数据,截至5月终,19/20榨季全国共产糖1040.72万吨,除云南有5家糖厂生产外,其他省(区)糖厂均已停榨。展望本榨季全国糖产量在1050万吨,同比降落26万吨,其中广西糖产量600万吨,同比缩短34万吨,产糖率13.11%,较上榨季挑高了1.52个百分点,产糖率的挑高有利于生产成本的降落,平均含税制糖成本降至5300-5400元/吨,现金成本4500-4700元/吨;甜菜糖按560元/吨的甜菜收购价制糖成本也在5150-5200元/吨旁边,现在期货盘面价格已远矮于制糖成本。

  由于19/20榨季广西甘蔗收购价维持在490元/吨(良栽加价30元/吨)高位程度,且广西地方及糖厂也有众栽差别式样的种植补贴,蔗农利润情况卓异,20/21榨季广西种植面积展望持平或略增,若天气平常,糖产量展望较本年度有所恢复。值得仔细的是,2020年3月终广西当局出台《广西糖料蔗良栽良法技术推广做事实走方案》,指出在2020-2022年对广西蔗农操纵脱毒、健康栽苗的新植面积补贴350元/亩,这将直接协助降矮甘蔗种植成本,有利于挑高蔗农种植积极性,但该补贴针对新植蔗,每年新植蔗面积占总面积1/3旁边。由于政策正式公布较晚,公布时2020/21榨季广西大片面蔗区种植基本完善,所以对2020/21榨季广西种植面积挑振有限。由于补贴政策的加强,2021乃至2022年广西甘蔗种植前景偏笑不都雅,但考虑土地资源的限定,扩栽的空间也仍受限。但下榨季甘蔗收购价展望不会所以而下调,一方面是相对于糖厂产能,广西蔗源偏紧;另一方面,2019年实走订单农业,众地糖料蔗订单相符联相符签三年,收购价约定在490元/吨,良栽加价30元/吨。且考虑到直补政策近一两年仍难以出台,下榨季甘蔗收购价展望维持高位,但出糖率达到本榨季高位程度的概率不大,新榨季糖生产成本展望难降。

  3.2、糖厂工业库存不高,关注后续出售进度

  现在国产糖集体出售进度是能够的,产销率在高位程度。截至5月终,全国累计产销率60.64%,略矮于去年同期的61.97%,但仍处于偏高程度;全国工业库存409.63万吨,基本持平于去年同期,其中广西226万吨,同比降落30万吨。数据表现,工业库存和去年同期相比属于矮位程度,广西比去年还矮,去年3季度因工业库存偏矮、糖厂清库较快,展现了比较大的翘尾走情,今年云云的库存程度仍值得吾们关注。

  随着榨季进入纯出售期,需关注下半年进口流入量对国产糖现货出售的影响。鉴于郑糖逼近现金成本、矮于含税生产成本,若当局为了安详走业、适答收紧配额外进口允诺的发放,则糖厂出售展望会较为顺手,进而将为糖价带来上走风险;若国家加大进口允诺的发放、放松进口政策,则国产糖的出售能够将受到进口加工糖的挤压,若产区库存去化慢于预期则将令价格承压;若糖厂积极去库存,则能够为榨季后期上涨埋下伏笔。随着气温回升,夏日冷饮消耗旺季即将到来,公共娱笑场所的约束也在逐步铺开,之后又是中秋国庆双节,集体需求季节性向好,后续需关注产区现货出售情况及库存去化情况。

  3.3、进口

  3.3.1、配额外税下调政策已定价,进口允诺发放情况是主要关注点

  2020年5月22日后配额外进口税降回至50%,现在ICE12美分旁边价格对答配额外进口成本4200-4300元/吨旁边,配额外进口利润较之前降落至800-900元/吨,但照样为相等优厚的程度。调降的政策已经被市场定价,异日关键是看国家对于配额外进口允诺总量发放情况如何。现在配额外135万吨的量已确定,对后续是否会增发,市场不相符较大,关于扩大进口和作废配额的传闻照样存在。考虑到国内产区成本尚难降及扶贫政策需求等各方面因素,吾们认为国家在进口总量上进走控制的能够性更大,总量控制下,国内供需状况也许率不会偏离均衡位置太远,配额外进口高利润或为常态,利润600-1000或平常,历史上500-1200的利润空间常见。

  现在郑糖盘面价格已远矮于国产糖生产成本,一度还逼近现金成本。从国内糖源供答组织上看,国内糖业定位必定所以国产糖供答为主导地位,产需存在缺口、进口行为补充的情况,那么4700旁边的国产糖现金成本会是比较强的赞成位。

  2020年1-4月吾国累计进口糖52万吨,同比缩短2万吨。19/20榨季截至4月终中国累计进口糖151万吨,同比添加12万吨。由于港口期待5月22日降税后清关船货较众,所以6月份展望有大量进口糖荟萃到港,将对国内市场形成阶段性的约束。后续需关注进口政策动态及进口流入对国产糖出售挤压情况,榨季后期广西糖能否顺手清库。

  3.3.2、私运未见清晰添加,糖浆流入后期或难放量

  对于私运和糖浆进口方面,由于泰国糖大减产,泰国白糖升水高企,后期泰国糖供答将进一步缩短,这将添加周边国家私运过来的成本,再加上打私较厉、疫情约束下更厉,私运难现增进;对于糖浆进口,本榨季截至到4月份糖浆进口近40万吨,同比大增,折糖27万吨,不看好后续进口量,一方面,因泰国减产,从材料供答上限定糖浆供答,另一方面,糖浆进口题目已经引发走业偏重,后续进口放量难度大。

  3.4、疫情冲击国内食糖消耗

  国内疫情对食糖的消耗冲击主要在1-4月份,尤其是2月份,国内封城封路,经济运动停摆,荟萃型消耗大大缩短,但同时由于被迫居家时间较长,片面品类的家庭消耗添加,如速冻米面、烘焙食品、息闲食品等,这协助抵消片面消耗的缩短,总体而言本榨季消耗不可避免的会展现下滑。据国家有关统计部分数据,2020年1-4月份国内七类主要含糖食品产量六类累计同比表现降落,降落幅度在7.64%-19.54%之间,但与年后2月份、3月份相比降幅收窄,而2014-2019年七类含糖食品同比大片面品栽大片面时间成正增进。其中累计产量降落幅度最众的是果蔬汁饮料,达-19.54%,其次是罐头,降幅17.47%;糖果降幅15.16%,冷冻饮品降幅15.06%;碳酸饮料降幅14.40%,乳成品降幅7.64%。七类含糖食品中,速冻米面食品累计产量表现增进,增进幅度达5.51%。始末这七类含糖食品差别的含糖比重估算,1-4月份用糖量同比降落14%旁边,而1-4月份含糖食品产量占全年三成旁边的比重。随着国内疫情得到控制,现在经济运动的约束也得到很大程度的放松,电影院、KTV等荟萃型娱笑场所及外走运动也在逐步恢复,展望到6月份糖需求恢复能达成平常程度的8-9成,后续月份料能恢复平常,只是同比增幅仍将不敷去年。综相符估算今年用糖量展望降幅在5%旁边的程度。现在走业内对消耗的影响评估存在不相符,大众展望消耗减量在50-150万吨,吾们综相符评估本年度消耗同比降幅80万吨。

  3.5、本榨季国内供需格局预期均衡或偏松

  本榨季受疫情影响,消耗量不可避免会受到冲击,吾们展望消耗降幅80万吨;由于期货盘面Back组织,中间商囤货的积极性也将受到制约,隐性需求难有大幅升迁。吾们对于国内供需均衡外的调整中,将本年度消耗预估较疫情前下调了100万吨至1430万吨;产量预估在1050万吨,则本年度产需缺口缩短至380万吨,对进口补充的倚赖度降落。进口方面,倘若配额外进口允诺不增发,基本维持上年程度,则国内供需均衡,若后期进口允诺增发,则增发的量基本为过剩量,吾们的供需均衡外中给了380万吨的进口预估值,外面供求预估过剩60万吨,处于偏宽松的格局,后续需关注进口政策动态。

  3.6、矮仓单高基差不幸于做空

  截至6月10日,国内郑糖期货注册仓单11657张,有效预报130张,仓单及有效预报相符计11787张,折货近12万吨,其中还包含了5700张名誉仓单, 本榨季仓单量处于近年来矮位程度,主要是由于盘面贴水现货幅度较大,注册仓单的积极性不高。基差方面,6月10日,广西南宁现货报价5400元/吨旁边,9月相符约基差322元/吨,处于去年同期高位。9月相符约逐步成为现货月相符约,随着交割期的临近,其价格受现货市场影响将加大,现在高基差矮仓单的状况不幸于9月相符约上的追空。

  4 糖市走情展看及投资提出

  外糖方面,吾们不看好ICE原糖下方空间,永远持震动偏笑不都雅的不都雅点,三季度由于巴西压榨高峰能够令全球原糖贸易流展现过剩,印度出口门槛附近的阻力展望较强,三季度ICE糖价主要运走区间展望在10-13美分/磅。四季度随着竞争上风较强的巴西糖生产供答进入后期,市场采购需求将逐步转向北半球主产国,叠加原油价格也许率向上互助,国际糖价重心展望将进一步上移。且巴西新榨季糖套保挨近完善,后期新增套保压力不大,大量糖源被锁定,后期盘面易受投机资金影响。异日需关注汇率转折、油价走势、巴西生产/装运、主产国天气虫灾状况。

  国内虽受政策面干预,与外盘常会展现阶段性背离,但内外盘在大趋势上趋于一致。现在国内配额外税下调政策已被市场消化,郑糖下方面临国产糖现金成本位置赞成展望较强,下方空间受限,后市更众必要关注的是三个方面:一是配额外进口允诺总量的发放情况,现在不相符较大、传闻颇众,关注是否会增发或铺开进口允诺约束;二是国内糖厂现货出售进度,这决定着广西后期价格,而这归根结底照样进口流入量众少的影响,其次是糖厂出售策略的选择(顺价照样挺价);三是外盘走势,由于进口利润优厚,郑糖的上涨必要外盘的互助。现在来看,吾们对于国内糖市下半年走情集体照样持郑重偏笑不都雅的不都雅点,短中期进口政策方面的不确定性添加了市场震撼的风险,但即便是扩大进口政策正式公布,对国内形成短期冲击、内外价差快捷缩短,之后展望仍将陪同外盘震动上移。此外,吾们认为异日进口政策即便放松,国产糖供答占主导的地位不会变,在直补政策出台前,价格在现金成本之下的状况是难以不息的。操作方面,提出以起伏做众的思路为主。

  5 风险挑示

  新冠疫情二次爆发强度超预期;产业政策风险(中国抛储或进口铺开的风险;印度加大出口补贴等);宏不都雅经济金融风险。

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义务编辑:陈修龙

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